نتائج إلدورادو جولد للربع الرابع 2025 تتفوق على التوقعات مع إنتاج عند الحد الأعلى من التوجيهات

في هذا التقرير نرصد أبرز التطورات والأرقام والتداعيات على المستثمرين بصورة مبسطة ومباشرة.

حققت إلدورادو جولد دفعة قوية في نهاية عام 2025 بعدما أعلنت نتائج إلدورادو جولد للربع الرابع 2025 التي جاءت أفضل من تقديرات السوق على صعيدي الأرباح والإيرادات، بدعم من إنتاج قوي وأسعار ذهب مرتفعة انعكست سريعاً على التدفقات النقدية والميزانية. وعلى الرغم من تفوق الأرقام على متوسط توقعات المحللين، شهد السهم تراجعاً في تداولات ما قبل الافتتاح وفق ما أشار إليه التقرير، وهو ما يعكس حساسية السوق تجاه التفاصيل الدقيقة مثل التوجيهات المستقبلية، ومصاريف النمو، وإيقاع الإنفاق على المشاريع.

الرسالة الأساسية من نتائج الربع الرابع تبدو واضحة: الشركة أنهت العام بإنجاز تشغيلي ومالي متماسك، وبسيولة كبيرة، وبمشروع نمو محوري يقترب من خط البداية. لكن المستثمرين عادة لا يكتفون بعنوان “تفوق على التوقعات”، بل يركزون على ما إذا كانت النتائج قابلة للاستمرار، وكيف ستتغير التكاليف والهوامش عندما تنتقل الشركة إلى مرحلة جديدة مع مشروع سكوريز للنحاس والذهب في اليونان، الذي يُنتظر أن يضيف بعداً مختلفاً لمحفظة إلدورادو.

ملخص سريع لنتائج الربع الرابع: أرباح وإيرادات أعلى من تقديرات وول ستريت

أعلنت الشركة عن ربحية سهم بلغت 0.63 دولار في الربع الرابع، متقدمة على 0.52 دولار كمتوسط تقديرات السوق. وفي الوقت نفسه، قفزت الإيرادات إلى 577.2 مليون دولار مقارنة بتوقعات بلغت 498.46 مليون دولار. هذه الفجوة الإيجابية بين الفعلي والمتوقع غالباً ما تُقرأ على أنها مزيج من عاملين: قوة الإنتاج والمبيعات من جهة، وتأثير الأسعار المحققة للذهب من جهة أخرى.

التفوق على مستوى الإيرادات تحديداً مهم لأنه يعطي إشارة على أن الشركة لم تعتمد فقط على بنود محاسبية أو بنود غير متكررة لتسجيل تحسن في الأرباح، بل استفادت من نشاطها الأساسي المرتبط بالإنتاج والبيع. ومع ذلك، يبقى رد فعل السهم مرتبطاً أيضاً بتفاصيل أخرى مثل المصروفات الرأسمالية، وتوقعات الإدارة للعام التالي، ومدى ثبات التكاليف عند مستويات تسمح بتحويل ارتفاع الأسعار إلى تدفقات نقدية.

الإنتاج والمبيعات: الوصول إلى “الحد الأعلى” من التوجيهات السنوية

على الجانب التشغيلي، أنتجت إلدورادو 123,416 أونصة من الذهب خلال الربع الرابع. وبذلك ارتفع إجمالي إنتاج عام 2025 إلى 488,268 أونصة، وهو ما وصفته الشركة بأنه جاء عند الحد الأعلى من نطاق التوجيهات الخاصة بالإنتاج. الوصول إلى الحد الأعلى من التوجيهات ليس مجرد رقم، بل هو إشارة إلى أن عمليات المناجم عملت بكفاءة مستقرة، وأن الشركة نجحت في إدارة عوامل التشغيل مثل درجات الخام، ومعدلات الاسترداد، والاستمرارية التشغيلية، وجودة التخطيط.

أما من زاوية المبيعات، فقد بلغت مبيعات الذهب في الربع الرابع 126,923 أونصة بمتوسط سعر محقق قدره 4,251 دولاراً للأونصة. وعلى مدار العام، باعت الشركة 491,204 أونصات بمتوسط سعر محقق بلغ 3,505 دولارات للأونصة. هذه الأرقام تعكس بشكل مباشر أثر بيئة أسعار الذهب على نتائج الشركة، خصوصاً أن فروق الأسعار المحققة عبر العام يمكن أن تُحدث فرقاً كبيراً في الأرباح النقدية عندما تكون التكاليف تحت السيطرة.

ارتفاع السعر المحقق في الربع الرابع مقارنة بمتوسط العام يتسق مع تحسن بيئة الأسعار في نهاية العام. وبالنسبة لمستثمري شركات التعدين، فإن “السعر المحقق” هو نقطة محورية لأنه يمثّل السعر الفعلي الذي تُباع به الأونصة بعد مراعاة عقود البيع ومواعيد التسليم، وليس فقط السعر الفوري في الشاشة.

التكاليف وهوامش الربحية: قوة في الانضباط التشغيلي

من أهم ما راقبه السوق في نتائج إلدورادو هو مدى قدرة الشركة على ضبط التكاليف في بيئة تشهد ضغوطاً تضخمية على مدخلات التشغيل في صناعة التعدين. وفق الأرقام المعلنة، سجلت الشركة التكاليف النقدية الإجمالية مستوى 1,295 دولاراً للأونصة في الربع الرابع، بينما بلغت 1,176 دولاراً للأونصة على مدار عام 2025، وهو ما جاء عند الحد الأدنى من نطاق التوجيهات المُشددة.

أما التكاليف الشاملة المستدامة (All-in Sustaining Costs) فقد بلغت 1,894 دولاراً للأونصة في الربع الرابع، و1,664 دولاراً للأونصة لعام 2025 بأكمله، ضمن نطاق التوجيهات. ويُنظر إلى التكاليف الشاملة على أنها معيار أكثر اكتمالاً لأنها تشمل عناصر إضافية مثل مصروفات الحفاظ على الإنتاج والاستثمارات الرأسمالية اللازمة لاستمرارية التشغيل، وليس فقط تكلفة استخراج الأونصة.

النتيجة العملية لهذه المعادلة بسيطة: عندما تكون أسعار الذهب المحققة مرتفعة، وتبقى التكاليف ضمن نطاق مريح، تتوسع الهوامش وتتضخم التدفقات النقدية. وهذا ما يظهر في أرقام النقد المتولد من التشغيل، وفي نمو رصيد السيولة لدى الشركة.

لماذا يهتم المستثمرون بـ AISC تحديداً؟

يهتم المستثمرون بـ AISC لأنها أقرب إلى “تكلفة الأونصة الحقيقية” التي تعكس ما يلزم لاستدامة عمليات المنجم. فإذا ارتفع السعر المحقق للذهب، لكن AISC ارتفع معه، قد لا تتحسن الهوامش كثيراً. أما إذا ارتفع السعر بينما استقرت AISC ضمن التوجيهات، فإن ذلك يعني أن الشركة تستطيع تحويل جزء أكبر من ارتفاع الأسعار إلى نقد وأرباح، وهو ما يعزز قدرة الشركة على تمويل مشاريع النمو أو إعادة رأس المال للمساهمين.

التدفقات النقدية والميزانية: سيولة قوية تمنح مرونة للمرحلة المقبلة

سجلت إلدورادو صافي نقد متولد من الأنشطة التشغيلية قدره 283.7 مليون دولار في الربع الرابع، و742.5 مليون دولار خلال عام 2025 بأكمله. وهذه الأرقام تعطي انطباعاً بأن الأداء لم يكن جيداً على الورق فقط، بل أنتج “نقداً فعلياً” يمكن استخدامه للتوسع، أو دعم المشاريع، أو تعزيز الاحتياطيات، أو تخفيف المخاطر التمويلية.

وبنهاية عام 2025، وصلت السيولة النقدية وما يعادلها إلى 869.4 مليون دولار. في قطاع التعدين، رصيد السيولة الكبير ليس مجرد “راحة نفسية”، بل عنصر استراتيجي. فالمشاريع الكبرى غالباً تتطلب إنفاقاً رأسمالياً ضخماً قبل أن تبدأ في توليد الإيرادات، وخلال هذه الفترة يمكن لأي تقلب في الأسعار أو تأخير في التنفيذ أن يضغط على الميزانية. وجود سيولة قوية يقلل الحاجة إلى تمويل مكلف في توقيت غير مناسب.

كما أن السيولة القوية تمنح الشركة قدرة أفضل على التعامل مع صدمات السوق. فإذا تراجعت أسعار الذهب أو ارتفعت تكاليف الطاقة أو حدثت اضطرابات تشغيلية، يمكن للشركة امتصاص الضغوط لفترة أطول دون قرارات قاسية مثل خفض الإنفاق الضروري أو اللجوء لإصدار أسهم بشروط غير مواتية.

تصريحات الإدارة: تنفيذ قوي واستفادة من بيئة الأسعار

أشار الرئيس التنفيذي جورج بيرنز إلى أن عام 2025 كان عاماً من “التنفيذ القوي والتقدم الملموس” عبر محفظة أصول الشركة، مؤكداً أن الشركة حققت الإنتاج عند الحد الأعلى من التوجيهات، وأن بيئة أسعار الذهب المواتية دعمت نتائج مالية قوية. هذا النوع من الرسائل عادة يهدف إلى تثبيت ثقة السوق في قدرة الإدارة على الالتزام بما تعلن عنه، خصوصاً عندما تكون الشركة في مرحلة انتقالية نحو توسع أكبر.

لكن المستثمرين يميلون أيضاً إلى قراءة ما بين السطور: هل التنفيذ القوي في 2025 يعني أن الشركة ستتمكن من الحفاظ على نفس الجودة التشغيلية في 2026؟ هل التقدم في المشاريع يقترب من نقطة تقليل المخاطر، أم أن الطريق ما زال يحمل مفاجآت؟ هذه الأسئلة تصبح أكثر إلحاحاً مع قرب تشغيل مشروع سكوريز.

مشروع سكوريز في اليونان: نقطة التحول القادمة لإلدورادو

الخبر الأكثر تأثيراً على “قصة النمو” لدى إلدورادو هو استمرار العمل على مشروع سكوريز للنحاس والذهب في اليونان، مع توقع أول إنتاج في بداية الربع الثالث 2026. المشروع يُنظر إليه على أنه حجر زاوية للمرحلة المقبلة، لأنه لا يضيف فقط أونصات ذهب إضافية، بل يضيف أيضاً “تعرّضاً للنحاس”، وهو معدن يرتبط عادة بقصص التحول الطاقي والبنية التحتية والطلب الصناعي.

بالنسبة للمستثمر، دخول مشروع جديد بحجم سكوريز إلى مرحلة الإنتاج يعني انتقال الشركة من مرحلة الإنفاق الرأسمالي المرتفع إلى مرحلة توليد التدفقات النقدية. لكن هذا الانتقال ليس لحظة واحدة، بل مسار يبدأ بتشغيل تدريجي، ثم استقرار العمليات، ثم الوصول إلى الطاقة التصميمية. وفي كل مرحلة هناك عناصر مخاطرة مثل الأداء الفني للمصنع، وتوافر العمالة، وسلاسل الإمداد، وإدارة التكاليف.

لماذا قد يكون النحاس إضافة مهمة؟

وجود النحاس في محفظة شركة تعدين ذهب يمكن أن يحسن تنويع الإيرادات ويقلل الاعتماد الكامل على سعر الذهب، لكنه في الوقت نفسه يضيف حساسية لدورة اقتصادية مختلفة. أسعار النحاس غالباً ما تتأثر بالنمو الصناعي العالمي، وبالطلب من قطاعات الكهرباء والسيارات والبناء. إذا كانت ظروف النحاس مواتية وقت تشغيل سكوريز، فقد يمنح ذلك الشركة محركاً إضافياً للأرباح إلى جانب الذهب.

في المقابل، إذا جاءت الأسواق الصناعية أضعف، قد لا يكون النحاس دعماً كبيراً على المدى القصير. لذلك سيحاول المستثمرون تقدير تأثير سكوريز وفق سيناريوهات متعددة للأسعار، وليس وفق سيناريو متفائل واحد.

لماذا تراجع السهم رغم تفوق النتائج؟ قراءة في سلوك السوق

قد يبدو للوهلة الأولى أن تراجع السهم بعد إعلان نتائج أفضل من المتوقع أمر متناقض، لكنه شائع في أسواق الأسهم، خصوصاً في شركات التعدين. هناك عدة تفسيرات محتملة لسلوك السوق في مثل هذه الحالات.

أولاً، قد تكون التوقعات “الضمنية” للسوق أعلى من تقديرات المحللين المنشورة، بمعنى أن المستثمرين كانوا يتوقعون مفاجأة أكبر، أو كانوا يتطلعون إلى توجيهات مستقبلية أكثر تفاؤلاً. ثانياً، قد يكون هناك قلق من أن جزءاً كبيراً من التفوق جاء من عامل الأسعار، وهو عامل قد يتقلب بسرعة. ثالثاً، قد يركز المستثمرون على ما سيحدث في 2026، خصوصاً مع اقتراب تشغيل مشروع كبير يتطلب إنفاقاً ومتابعة دقيقة.

بعبارة أخرى، النتائج القوية قد تكون “مُسعّرة” مسبقاً في السهم، بينما ينتظر السوق إشارات جديدة أكثر تأثيراً، مثل تحديثات أكثر تفصيلاً حول الجدول الزمني والتكاليف الرأسمالية لمشروع سكوريز، أو أي تغيّر في التوجيهات التشغيلية والتكاليفية للعام التالي.

كيف ينعكس ارتفاع أسعار الذهب على شركات التعدين؟

في شركات التعدين، ارتفاع سعر الذهب لا يعني دائماً ارتفاعاً مماثلاً في الأرباح، لأن العلاقة تمر عبر قناة التكاليف والتشغيل. عندما ترتفع أسعار الذهب بسرعة، قد ترتفع أيضاً تكاليف بعض المدخلات مثل الطاقة والعمالة والخدمات، وقد تتأثر سلاسل الإمداد. كما أن بعض الشركات تكون لديها عقود تحوط أو ترتيبات بيع قد تُخفف جزءاً من أثر الارتفاع على السعر المحقق.

لكن أرقام نتائج إلدورادو جولد للربع الرابع 2025 توحي بأن الشركة نجحت في تحويل جزء معتبر من البيئة السعرية المواتية إلى تدفقات نقدية قوية، وهو ما يعزز صورتها كمنتج قادر على الاستفادة من دورات الصعود إذا حافظ على انضباطه التكاليفي.

في الوقت نفسه، على المستثمر أن يتذكر أن التعدين صناعة كثيفة رأس المال، وأن أي توسع كبير قد يرفع الإنفاق الرأسمالي ويغير شكل التدفقات النقدية لفترة. لذلك، قد تكون “القصة” في 2026 مزيجاً من استمرار الأداء التشغيلي في المناجم القائمة، مع تحمّل عبء النمو المرتبط بسكوريز.

أهم ما يراقبه المستثمرون بعد النتائج

بعد إعلان النتائج، يتحول تركيز المستثمر عادة من “ماذا حدث؟” إلى “ماذا بعد؟”. وبالنسبة لإلدورادو، توجد عدة نقاط مراقبة أساسية في الأشهر المقبلة.

أبرز هذه النقاط هو تقدم مشروع سكوريز وفق الجدول الزمني، ومدى الالتزام بالتكاليف الرأسمالية المستهدفة. أي تأخير، حتى لو كان محدوداً، قد يغير افتراضات السوق حول توقيت التدفقات النقدية المتوقعة. كما سيهتم المستثمرون بتفاصيل تشغيلية مثل مستوى الإنتاج المتوقع في 2026، وكيف ستتغير التكاليف النقدية والتكاليف الشاملة مع إدخال مشروع جديد أو مع تغير مزيج الإنتاج.

كذلك، سيبقى السوق يراقب سياسة إدارة السيولة: هل ستوجه الشركة جانباً أكبر من النقد نحو الإنفاق الرأسمالي للتسريع؟ هل ستفضل الحفاظ على رصيد نقدي مرتفع كوسادة تحوطية؟ هل توجد فرص استحواذ أو توسعات إضافية؟ كل هذه الأسئلة يمكن أن تؤثر على شهية المستثمرين للسهم حتى لو كانت نتائج الأرباع القادمة جيدة.

الهوامش في مواجهة تقلب الأسعار

حتى مع ارتفاع أسعار الذهب، يبقى سؤال الهوامش قائماً. إذا تراجعت أسعار الذهب من مستوياتها المرتفعة، هل ستظل التكاليف عند مستويات تسمح بهوامش مريحة؟ أرقام 2025 تشير إلى انضباط جيد، لكن 2026 قد تحمل متغيرات مثل ارتفاع تكاليف التشغيل أو تكاليف بدء تشغيل المشاريع الجديدة. لذلك قد ينظر المستثمرون إلى الشركة من زاوية “قدرتها على الصمود” في سيناريوهات أقل تفاؤلاً، وليس فقط قدرتها على التألق في سيناريو الصعود.

مخاطر محتملة يجب الانتباه لها

رغم الصورة الإيجابية، توجد مخاطر طبيعية في قطاع التعدين. من هذه المخاطر تقلبات أسعار الذهب، وارتفاع تكاليف الطاقة أو المواد المستهلكة، وتحديات التشغيل مثل التوقفات غير المخططة، وتغير درجات الخام. كما قد تظهر مخاطر مرتبطة بالمشاريع الجديدة مثل مخاطر التنفيذ والجدول الزمني، ومخاطر التكاليف، وأي متطلبات تنظيمية أو لوجستية قد تؤثر على الانطلاق السلس.

ومع أن رصيد السيولة الكبير يمنح الشركة حماية مهمة، إلا أن المستثمرين سيظلون يراقبون كيف يُدار هذا الرصيد: الإنفاق الرأسمالي الكبير قد يستهلك السيولة بسرعة إذا تزامن مع تراجع في أسعار الذهب أو ضغوط تكاليفية غير متوقعة. لذلك فإن إدارة المخاطر في 2026 قد تكون بنفس أهمية إدارة الأداء التشغيلي.

 نتائج قوية ونقطة نمو تقترب

تعكس نتائج إلدورادو جولد للربع الرابع 2025 مزيجاً جذاباً من التفوق المالي والانضباط التشغيلي، مع إنتاج بلغ الحد الأعلى من التوجيهات، وتكاليف ضمن النطاق المستهدف، وتدفقات نقدية قوية عززت الميزانية بسيولة مرتفعة. وفي الوقت نفسه، تحمل المرحلة المقبلة عنصراً محورياً يتمثل في تقدم مشروع سكوريز في اليونان مع توقعات بداية الإنتاج في بداية الربع الثالث 2026.

رد فعل السهم الذي جاء سلبياً في تداولات ما قبل الافتتاح لا يلغي قوة الأرقام، لكنه يذكّر بأن السوق ينظر دائماً إلى الأمام، ويقيم الشركات بناءً على التوجيهات والمخاطر القادمة بقدر ما يقيمها على نتائج الماضي. بالنسبة لإلدورادو، قد تكون 2025 سنة تنفيذ قوي، بينما ستكون 2026 سنة اختبار لإدارة الانتقال من شركة تركز على استقرار الإنتاج إلى شركة تدخل مرحلة توسع أكثر طموحاً.

وفي ظل استمرار اهتمام المستثمرين بقطاع الذهب، فإن قدرة إلدورادو على الحفاظ على الانضباط التكاليفي، وتسليم مشروع سكوريز في موعده، ستبقى العامل الحاسم في تحديد ما إذا كانت مكاسب الأداء التشغيلي ستتحول إلى قصة نمو طويلة الأجل، أم ستظل رهينة دورة الأسعار وتقلبات السوق.